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| 鋼價還會繼續(xù)往下砸？從最核心的邏輯出發(fā)深度剖析黑色系 |
| 發(fā)表于：2019/7/19 |
專訪嘉賓|國泰君安期貨產業(yè)研究所黑色研究總監(jiān)劉秋平 核心觀點 1.今年的北材南下較之以往的不同之處在于，今年北材南下的量是以掏空整個東北區(qū)域的庫存為代價。 2.現(xiàn)在價格的主要矛盾并不在于庫存的高低，而是在于高價格高利潤的背景下，沒有人，包括工地、鋼貿商、鋼廠，都不愿意主動去做庫存。 3.這一波行情期貨現(xiàn)貨要分開來看。現(xiàn)貨是一個震蕩下跌的過程，最終會跌到一個大家愿意做冬儲的價格，并且這個價格在各個區(qū)域也會是不一樣的。期貨目前則是收斂型震蕩，即高點下移低點上移。 4.認為目前還沒有決定后續(xù)方向的條件，在接下來的這一段時間里，需要觀察現(xiàn)貨在各種利空之下壓力到底有多大、增庫的壓力有多大以及貿易商和下游的心理價位究竟在哪里。同時，庫存的增幅以及年底資金因素的干擾亦需要保持關注。 5.對于雙焦，今年比較特殊的點在于雙焦的投機需求較旺盛，會對行情造成較大的干擾。目前由于補庫尚未結束，強勢也就還能維持，但后續(xù)一旦春節(jié)前補庫結束，雙焦也就到頭了。 6.對于鐵礦，在春節(jié)前以及明年開春復產前會有兩輪補庫，而鐵礦能否成為一個真正的很強勢的品種，更多的還是要看明年春節(jié)后螺紋的利潤能達到一個什么樣的水平。 7.從現(xiàn)在這個時間點到春節(jié)前這樣的一個時間段里去評價，鋼廠基本面最好的時光已經(jīng)過去也許是合理的，但現(xiàn)在很難去界定春節(jié)后這句話是否還合理。 8.對于一個品種的年度走勢，顯然不會是一條直線，明年的鋼廠利潤還是取決于鐵水的缺口在哪個時間點補齊以及以什么樣的方式補齊。 9.對于明年鋼材的行情做出的判斷是，不太看空利潤,將會寬幅震蕩運行。 PUOKE專訪重磅嘉賓 劉秋平，國泰君安期貨產業(yè)研究所黑色研究總監(jiān)，曾參與制定《鋼鐵物流互聯(lián)網(wǎng)公共商務信息平臺建設》等多部國家標準以及鋼鐵行業(yè)PMI數(shù)據(jù)制定和解讀工作，多次接受中央電視臺、第一財經(jīng)等主流媒體采訪，并在人民日報、中國證券報、證券時報等主流媒體發(fā)表多篇文章，對產業(yè)格局、價格走勢有深入研究，鋼鐵產業(yè)鏈一線調研報告廣受市場認可。 劉秋平，國泰君安期貨產業(yè)研究所黑色研究總監(jiān)，曾參與制定《鋼鐵物流互聯(lián)網(wǎng)公共商務信息平臺建設》等多部國家標準以及鋼鐵行業(yè)PMI數(shù)據(jù)制定和解讀工作，多次接受中央電視臺、第一財經(jīng)等主流媒體采訪，并在人民日報、中國證券報、證券時報等主流媒體發(fā)表多篇文章，對產業(yè)格局、價格走勢有深入研究，鋼鐵產業(yè)鏈一線調研報告廣受市場認可。 完整采訪內容，請看下文： 撲克財經(jīng)：可以看到，近日螺紋現(xiàn)貨價格與成交量均跌幅明顯，有觀點認為淡季行情也進行到了中段，對此您怎么看？ 撲克智咖劉秋平：螺紋鋼是一個季節(jié)性比較強品種，有它自己的季節(jié)性規(guī)律。時間上來講，目前也到了12月底，北方一些地區(qū)下雪的天氣也已經(jīng)發(fā)生，所以淡季行情啟動這個說法，從需求的角度以及從季節(jié)性的角度來講，肯定是成立的。 撲克財經(jīng)：現(xiàn)階段鋼價從北到可以說已經(jīng)形成了一個梯度，即北到南價格越來越高，那這是否就意味著為北材南下提供了一個很好的條件？ 撲克智咖劉秋平：其實今年的北材南下比以往的時間都要早，因為南北價差很早就被拉開了，即使是拿今天的價格來看，今天北京的價位是4060元，廣東的話還在5210元。當然廣東是過磅價，但即便折算成同樣的單位，他們都還有就是800塊左右的價差。也就是說，這個價差的存在，必然會吸引持續(xù)不斷的北材南下。 但是，今年的情況跟過去相比的話，是存在區(qū)別的，即今年北材南下的量，是以掏空整個東北區(qū)域的庫存為代價的。也就是說，我們在看到華南的庫存有所上升的同時，同時我們也會發(fā)現(xiàn)北方區(qū)域的庫存，尤其是東北區(qū)域的庫存，已經(jīng)降到了這幾年的低點。 撲克財經(jīng)：您講到北材南下是以掏空整個東北區(qū)域的庫存為代價的，東北地區(qū)的庫存也已經(jīng)降到近幾年低點，那這樣的話，是否會對后續(xù)北方區(qū)域的價格形成支撐？有觀點認為后續(xù)北方地區(qū)價格跌破4000，在您看來是否存在可能？ 撲克智咖劉秋平：實際上從價格的角度來講，現(xiàn)在價格的主要矛盾并不在于庫存的高低，主要的矛盾在于，高價格高利潤的背景下，沒有人，包括工地、鋼貿商、鋼廠，都不愿意主動去做庫存。而所有人都不愿意留庫存的結果就是，市場現(xiàn)在是以出貨為第一位。 只有在有下游愿意接貨的情況下，價格才能階段性企穩(wěn)上漲，而在下游不愿意接貨的情況下，再低的庫存都不影響貿易商把價格砸下來。 實際上，這一波行情價格，期貨現(xiàn)貨要分開來看。 從現(xiàn)貨的角度來講，我們可以理解為它是一個震蕩下跌的過程。因為季節(jié)性到了，需求在減弱是不爭的事實。社會庫存也出現(xiàn)了拐點，從降轉增，而1月份可能整體都會是一個增庫的過程。再加之現(xiàn)貨在11月份時又出現(xiàn)了大幅的拉高，部分區(qū)域的漲幅接近1000元/噸。 這樣的話，第一，前期的漲幅高使得現(xiàn)在有跌價的基礎。第二，季節(jié)性需求下降的壓力也給了現(xiàn)貨跌價的基礎。第三，貿易商和鋼廠普遍對高利潤存在恐高情緒，也使得價格有下跌可能。這幾個因素疊加在一起，就使得現(xiàn)貨的價格呈現(xiàn)一個震蕩下跌的走勢。 所謂的震蕩下跌，舉例來講就是，現(xiàn)貨或將是跌兩百后反彈一百，然后再跌兩百這樣價格重心在不斷走低的走勢。而這個走勢在沒有跌到貿易商冬儲的心理價位之前，或者說下游做庫存的心理價位之前，重心下移的行情都將不會結束。 那么從現(xiàn)貨的走勢來看，我認同現(xiàn)貨的價格最終會跌到一個大家愿意做冬儲的價格，并且這個價格在各個區(qū)域也會是不一樣的。因為北方現(xiàn)在已經(jīng)跌到4100左右，那么大家愿意冬儲的心理價格在4000上下也是有可能的。但是在南方區(qū)域，例如華南地區(qū)，現(xiàn)在價格仍5000左右，一口氣跌到4000估計也不太現(xiàn)實。華東地區(qū)最高的時候達到了4900多，到今天價格還挺在4600左右，那也許這個地區(qū)的心理價位也不是4000，可能在4300-4500，都是有可能的。 也就是說，各地區(qū)愿意做冬儲的心理價位都是不確定的，我們只能說，就現(xiàn)貨的走勢來講，在沒有跌到大家都愿意出手的位置之前，很難出現(xiàn)趨勢性的反彈，即沒有辦法有效的止跌。這是現(xiàn)貨價格的情況。 期貨價格的走勢與現(xiàn)貨有不小的區(qū)別。從近段時間期貨的走勢其實就可以看到，10合約已經(jīng)表現(xiàn)出了很強的抗跌性。 從螺紋現(xiàn)貨的角度來講，全年的均價就在3800附近，05螺紋其實一直是在全年均價附近震蕩，10螺紋則在3600位置附近，也是呈現(xiàn)出了止跌的跡象。所以，我認為期貨目前是呈現(xiàn)出了一個收斂型震蕩，即高點下移低點上移。 期現(xiàn)之間如果以標準交割地華東來對標，之前最高的時候有1000塊的貼水，現(xiàn)在現(xiàn)貨在下跌，期貨在收斂，這實際上就是期現(xiàn)兩者間價差收窄、修復貼水的過程。這兩者的價差在這兩天已經(jīng)修復了有一百多的貼水，后續(xù)應該還會繼續(xù)修復，最終修復到一個大家都認可的位置。 到時可能現(xiàn)貨就會止跌、期貨完成收斂，然后，也就到了重新選擇方向的時間節(jié)點。 因此，綜合以上分析來看，我不認為現(xiàn)階段是一個會出方向的時間點，或者也可以這樣理解，目前還沒有出方向的條件。 在接下來的這一段時間里，需要觀察的就是，現(xiàn)貨在各種利空之下壓力到底有多大、增庫的壓力有多大以及貿易商和下游的心理價位究竟在哪里。 只有把底部探明，現(xiàn)貨才能止跌，期貨則是以收斂的姿態(tài)來等待現(xiàn)貨的底部探明。這些都確定了之后，再選擇時，就是去看到時候的庫存條件、需求條件如何，來決定行情的方向。 另外有一點需要注意的是，其實接下來的冬季行情里，庫存指標會上升這點，已經(jīng)沒什么懸念了。那么庫存指標的懸念在哪？在其增幅上。 每一年上升的幅度都是不一樣的，這也就造成第二年的基數(shù)是不一樣的，這是庫存指標真正需要關注的地方。 在需求端需要關注的地方則在于，在每年的12月，會有一個年底資金干擾這樣一個因素，而這一點因素在1月份會不會消除從而帶來需求的再度反復，這也是需要觀察的地方。 但整體來看仍然還是像我前面講到的那樣，在春節(jié)前，無論是庫存的情況還是需求的情況，其實都很難決定方向，更多還是一個庫存籌碼交換的過程。 真正的依靠供需來決定后續(xù)大方向，還是要等到春節(jié)后。 撲克財經(jīng)：事實上對于現(xiàn)在黑色系，市場上有觀點認為目前最基本面可以說是最強的雙焦，后續(xù)可能會玩火自焚，反而是現(xiàn)在看起來最弱的鐵礦，最終能夠異軍突起成為新的帶頭大哥，對此您怎么看？ 撲克智咖劉秋平：從雙焦目前的基本面情況來看，其一是焦化廠的庫存水平不高，其二鋼廠的庫存水平也不高。而從實際情況來看，目前鋼廠補庫意愿還是比較強的。所以，基本面還是支持焦炭上漲的。 但今年有一個比較特殊的點，就是雙焦的投機需求比較旺盛，在這波行情拉漲的初期，貿易商做了很多的庫存，這就會形成一個對行情造成干擾的比較大的因素。 基于此，我認為，對于雙焦來講，一旦春節(jié)前補庫結束了以后，這個品種就到頭了，只是現(xiàn)在焦化廠以及鋼廠補庫還沒有完全結束，目前的強勢也就還能維持。 鐵礦的邏輯其實跟焦炭也是類似的，但就現(xiàn)階段的實際意義上來講，焦炭對于鋼廠原料儲備的戰(zhàn)略意義要大于鐵礦，這主要是因為雙焦的采購難度以及運輸?shù)碾y度上，比鐵礦要大，這就使得鋼廠補庫會先從焦炭開始。 所以，對于鐵礦，從鋼廠的角度來看，其一在春節(jié)前會有一波補庫，其二在明年開春復產前也會有一輪補庫。那么在這兩輪補庫沒有完全釋放之前，鐵礦也是沒有辦法出現(xiàn)趨勢性下跌的機會的，整體可能還是一個偏強的走勢。 但要說鐵礦能不能成為一個真正的很強勢的品種，可能更多的還是要看明年春節(jié)后螺紋的走勢，即開春復產后螺紋的利潤能到一個什么樣的水平。如果螺紋整體仍能維持在起碼一千塊以上這樣高利潤的背景下，那鐵礦的結構性矛盾就會依然突出，就有趨強的基礎。但如果螺紋的利潤一旦出現(xiàn)比較大幅的塌陷，那鐵礦所有趨強的基礎都會結束。 所以，就鐵礦自身的基本面情況來看，目前來講后續(xù)就只能靠一個是春節(jié)前的補庫，一個是復產前的補庫使得行情上能夠有些亮眼的表現(xiàn)。但使得鐵礦真正的更加強勢的理由，可能還是需要依靠鋼廠利潤進行支撐。 另外，鐵礦的冬儲，也就是我前面講到的春節(jié)前的補庫，其實不少鋼廠已經(jīng)準備的差不多了，現(xiàn)在只能說這波補庫還沒有完全結束，是一個已經(jīng)進行到一半的過程，利好已經(jīng)在價格中有一定程度的兌現(xiàn)。所以，對于因為春節(jié)前補庫帶來的強度支撐，現(xiàn)在很難評估它的力度最終會有多大。 撲克財經(jīng)：對于不少鋼廠拿1月份的船貨去做冬儲的情況，您怎么看？是否會對后續(xù)行情產生一定的影響？ 撲克智咖劉秋平：1月的船貨實際上現(xiàn)在賣的都差不多了，即鋼廠補1月船貨的這個動作，可能已經(jīng)進行到了七八成的程度。而它帶來的影響就是對于指數(shù)溢價的推升，我們去看PB全粉的溢價，低的時候才1.2-1.3美元，而最高的時候達到了2.4-2.5美元。 這主要是因為1月份有一個比較特殊的背景，即礦山發(fā)貨環(huán)比來講相對較少。其實這也是一個季節(jié)性的問題，一季度整個的發(fā)貨量相較四季度來講，發(fā)貨量都要少很多。這就使得供應在下降，但鋼廠卻有春節(jié)前補庫的需求，就是這樣一個供需上的錯配，即剪刀差的效應造成了1月指數(shù)溢價處于一個比較堅挺的水平。 撲克財經(jīng)：對于鋼廠來講，基本面最好的時光已經(jīng)過去，后續(xù)將會是一個供應上升需求下降的過程，對于這個觀點您是否贊同？ 撲克智咖劉秋平：只能說從現(xiàn)在這個時間點到春節(jié)前這樣的一個時間段里去評價，也許是合理的，但現(xiàn)在很難去界定春節(jié)后這句話是否還合理。在接下來的一二月份里，需求必然是下降的，供應上則不一定能上升多少，但繼續(xù)下降的可能概率也比較小。所以從現(xiàn)在開始到春節(jié)前，從供需的角度來講，這個說法是對的。 而目前市場上不少對于明年需求端不看好，等到明年也不一定能夠真正實現(xiàn)，這種觀點也只能代表一種預期，而且這種預期在現(xiàn)階段盤面的貼水上，已經(jīng)有一定的體現(xiàn)，期現(xiàn)貼水達到一千就是偏悲觀預期的體現(xiàn)。 撲克財經(jīng)：那么您對明年鋼價走勢怎么看？有觀點認為明年鋼價可能還能夠維持在5000的價位，但也有觀點認為高利潤行情不可持續(xù)，最終會回歸到三四百的水平，對此您怎么看？ 撲克智咖劉秋平：在我看來，首先對于一個品種的年度走勢，顯然不會是一條直線，不可能說始終停留在5000或者說3000多這樣。明年應該還將會是一個寬幅震蕩的走勢，至于鋼廠利潤是否會回歸到三四百元的水平，我認為這還是取決于明年鐵水的缺口，在哪個時間點補齊以及以什么樣的方式補齊。 如果說明年全年還是沒有辦法補齊鐵水缺口的話，那一個有缺口的品種就很難達到三四百塊錢這么低的利潤。 另外，其實所謂的平均利潤這個概念是一個比較理想化的概念，現(xiàn)實的情況則是，從過往的歷史中我么也可以看到，在2011-2015年這個漫長的下跌過程中，鋼鐵行業(yè)始終是一個過剩的狀態(tài)。在過剩的狀態(tài)中，鋼廠經(jīng)常會被階段性打壓到虧損，尤其是在2015年，當時有些鋼廠虧損嚴重的時，能達到四五百的水平。 也就是說，如果供應過剩，那市場價格一定會打壓到鋼廠出現(xiàn)虧損，相應的如果供應有缺口，那市場就一定會帶來超額的利潤。2017年就是因為中頻爐的退出導致供應上存在缺口，使得螺紋鋼的利潤一度走高，從年初時四五百到11月的頂峰2000左右，計算下來全年的均值都有1000塊。 所以說，從這個角度來講，行情相對是比較極端的，要不就是高利潤，要不就是虧損。那么行情在一個很合理的三四百的利潤長時間去維持，也就很難出現(xiàn)了，它出現(xiàn)的時間應該不會很長。 也就是說，如果貼水缺口已經(jīng)被補齊，那市場可能就會用各種方式來消磨鋼廠的利潤，如果還沒有補齊，那利潤就還有再擴大的空間。這也就是我上面講到的，一個品種的年度走勢不會是一條直線，明年的利潤不會始終停留在2000那么極端的位置。最終，或者會在1000-1500的位置震蕩，或者在800-1200的位置震蕩，這都是有可能的。 因此，我對明年行情做出的判斷是不太看空利潤,將會寬幅震蕩運行。 |
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